ﾌｧｲﾅﾝｼｬﾙﾏﾈｼﾞﾒﾝﾄ９章 問題7（最終問題）

【問題】

ついにこの本の最終問題である。

ﾒｲﾌｪｱﾓｰﾄﾞ社の４年間の予測は次のとおりである。

　　　　　　　　　　　　　2002　　　　　2003　　　　2004　　　　2005

ﾌﾘｰｷｬｯｼｭﾌﾛｰ　　　　　-85　　　　　　-32　　　　　62　　　　　　66

1）２００１年末におけるﾒｲﾌｪｱ者のFMVを推定せよ。２００５年以降は、EBITは２億1000万ドルを維持し、減価償却と設備投資は同額で推移し、運転資本の増減はない。WACCは14％で、税率は40％である。

2）発行済株式数が5000万株　、有利子負債の市場価値が３億ドルとして株価を推定せよ。

3）別のﾀｰﾐﾅﾙﾊﾞﾘｭｰを考える。下記の場合におけるﾒｲﾌｪｱ社の株価を推定せよ。

　　　①2002~2005年のﾌﾘｰｷｬｯｼｭﾌﾛｰは上記と同じ

　　　②EBITは２００５年で2億1000万ドルで、年率4％で永続的に成長ｓうる。

　　　③EBITの永続的な成長を支えるために2006年の設備投資は減価償却費を2000万ﾄﾞﾙ上回り、

　　　　その増加額は年率4％で永続的に成長しうる。

　　　④同様に２００６年の運転資本は1000万ドルの増加となり、その増加額は年率4％で永続的に成長する。

4）第３のﾀｰﾐﾅﾙﾊﾞﾘｭｰを考える。2001年末のﾒｲﾌｪｱ社の適正な株価を推定せよ。

　　①2002年～2005年のﾌﾘｰｷｬｯｼｭﾌﾛｰは上記と同じ。

　　②有利子負債の市場価値は２００５年までに一定で３億ドルで有利子負債の利率は10％である。

　　③２００５年末にﾒｲﾌｪｱ社は成熟段階に入り、

　　　株式は２００５年度の純利益の一般的なPERで取引されるとする。この際、PERは24倍を使う。

【自分の解答】

手におえないので、本の解答のみを掲載する

【本の解答】

1）ＦＭＶ=ＰＶ{2002～2005年のＦＣＦ}+ＰＶ{ターミナルバリュー}

　　　　　ＰＶ{2002～2005年のＦＣＦ}=－1823万ﾄﾞﾙ

ﾀｰﾐﾅﾙﾊﾞﾘｭｰ＝ＥＢＩＴ×（１－税率）/0.14＝1億2600万ドル/0.14＝９億ドル

ＰＶ{ﾀﾐﾅﾙﾊﾞﾘｭｰ}＝９億ドル×0.592＝５億３２８０万ドル　合計すると　ＦＭＶ＝５億1457万ドル

2）株主資本のＦＭＶ＝（５億1457万ドル－３億ドル）÷5000万株

　　　　　　　　　　　　＝１株当たり4.29ドル

3）ﾀﾐﾅﾙﾊﾞﾘｭｰ＝２００６年のＦＣＦ÷（0.14－0.04）

２００６年のＦＣＦ＝２億1000万ドル×1.04×（１－0.40）－2000万ドル－1000万ドル＝１億0104万ドル

したがって

ﾀｰﾐﾅﾙﾊﾞﾘｭｰ＝１億０１０４万ドル÷0.10＝10億１０４０万ドル

ﾀｰﾐﾙﾊﾞﾘｭｰの現在価値＝５億9816万ドル

企業のＦＭＶ＝－1823万ドル＋５億9816万ドル

＝５億７９９３万ドル

株あたりのＦＭＶ＝（５億７９９３万ドル－３億ドル）÷5000万株

＝5.6ﾄﾞﾙ

4）ﾀｰﾐﾅﾙﾊﾞﾘｭｰ＝株主資本の価値＋有利子負債の価値

株主資本の価値＝24×２００５年の純利益

＝24×（２億1000万ドル－0.10×３億ドル)×（１－0.40）＝25億9200万ドル

ﾀﾐﾅﾙﾊﾞﾘｭｰ＝25億9200万ドル＋３億ドル＝28億9200万ドル

ﾀｰﾐﾅﾙﾊﾞﾘｭｰの現在価値＝17億1206万ドル

したがって、

２００１年末における企業のＦＭＶ＝－１８２３万ドル＋17億1206万ドル

＝16億9283万ドル

株価＝（16億9383万ドル－3億ドル）÷5000万ドル＝27.88ドル

【おまけ】

ﾌｧｲｱﾅﾝｼｬﾙﾏｴﾝｼﾞﾒﾝﾄを読破して、思うことは　結構きつかったということ。

わかるわからないは別にして、一冊の本に３ケ月以上付き合うことは精神的にきつかった。

今後は反省として、長くても２ケ月　できれば１冊　１ケ月程度で処理できるﾎﾞﾘｭｰﾑにしようと思う。

ﾌｧｲﾅﾝｽの問題も避けては通れないので、ここでこの本（ﾌｧｲﾅﾝｼｬﾙﾏﾈｼﾞｴﾒﾝﾄ）に出会えたことは悪くはなかった。

いづれにしても、これでまた新たな気持ちで次の本に挑むことができる。

次は今話題になっている　ドラッカーのマネジメントを取り上げてみたい。

経営に関する本としてはやはり避けては通れないと思うので。