【問題】
ﾌﾗｯｼｭﾊﾞｯｸ社はｾﾞﾛ成長の企業で、１株あたり100ドルの配当をしている。
株主資本ｺｽﾄは15％である。
新社長はｾﾞﾛ成長のｲﾒｰｼﾞを嫌い、翌年の配当金を50ﾄﾞﾙにし、浮いた資金で企業を買収することを提案した。
新社長はこの戦略が、売上高、利益、資産をそれぞれ増加させると主張した。
さらに買収をして２年後以降は配当金を105ドルにできるとも確信していた。
1）企業買収が、売上高、利益、資産の増加をもたらすという主張に同意するか？
2）新社長が提案を発表する直前のﾌﾗｯｼｭﾊﾞｯｸ社の１株当たりの価値を推定せよ。
3）提案発表直後の「１株当たりの価値を推定せよ。
4）ﾌﾗｯｼｭﾊﾞｯｸ社の株主として、新社長の提案を支持するか否か？ その理由は何か？
【自分の解答】
1）場合による、必ずしも、企業買収により一株当たりの利益が増加するという確証はなく、２年目以降105ドルの配当を支払えるとしても、受け取れなかった50ドルの配当を穴埋めするために 10年かかる あまり魅力的であるとは言えない。
2）100ドルの配当で資本ｺｽﾄは15％だから、割り戻して、６６６ドル
3）105ドルの配当を15％で割り戻すと700 ここから受け取れるはずの50ドルを引いて650ドル
4）支持しない 1）で述べたように、確証の持てない２年目以降の105ドルの配当より、確実な毎年100ドルの配当のほうがより現実的で魅力的であるからである。
【本の解答】
1）いかなる場合においても、ある企業が他の企業を買収すれば、買収企業の売上高と資産は増加する。被買収企業が利益を出しているなら同様に利益も増加する。当然のとこである。
2）提案前の１株当たり株主価値=100ドル÷0.15=666.67ドル
3）提案直後の１株当たり株主価値は=50/（1+0.15）+105/0.15/（1+0.15）2=572.78ドル
4）明らかにﾌﾗｯｼｭﾊﾞｯｸ社の株主は、社長の計画に反対すべきである。
計画によって企業規模は大きくなるが、株主価値は破壊される。
つまり、計画が実行されると株価は下落することになる。社長の計画の問題は、株主に対して、
15％の機会費用となる資金を使って、10％の収益率（50ドルの投資に対して５ドルの永続的な追加配当は10％の収益率である）しかないﾍﾞﾝﾁｬｰ事業に投資するということになる。
【次回の問題】
アナログﾃﾞﾊﾞｲｽ（ADI）社は、ﾏｻﾁｭｰｾｯﾂ州のﾉｰｳｯﾄﾞにある半導体ﾒｰｶｰである。ｱﾅﾛｸﾞ社と類似した企業５社の情報を使い1985年12月31日時点のADI社の価値を評価せよ。
ｱﾅﾛｸﾞﾃﾞﾊﾞｲｽ社
純売上高（百万ドル） 119.3
発行済み普通株式数 114.5
EBIT（百万ドル） 163.6
税率 25％
株主資本の簿価（百万ドル） 656.0
有利子負債の簿価（百万ドル） 82.4
類似公開企業との対比いよるｱﾅﾛｸﾞﾃﾞﾊﾞｲｽ社の評価（1985年12月31日）
ｱﾅﾛｸﾞ社 ﾊﾞｰﾌﾞﾗｳ社 ﾘﾆｱﾃ社 ﾏｷｼﾑ社 ｼﾘｺニ社 ﾓﾄﾛｰﾗ社
類似企業とｱﾅﾛｸﾞﾃﾞﾊﾞｲｽ
社の比較ﾘｽｸ成長率ﾘﾀｰﾝ
ROIC 16.6 15.0 25.5 37.9 27.4 12.9
ROE 18.2 16.3 25.5 37.9 26.8 16.1
負債対資産比率（％）34.5 29.0 16.9 22.1 56.6 51.5
5年間の売上高成長 14.3 9.9 32.2 43.1 14.0 20.3
価値の指標
PER 14.2 25.8 18.7 15.2 18.9
企業の市場価値÷[EBIT×（１-税率）] 16.3 26.6 19.4 18.3 24.2
株主資本の市場価値÷株主資本 2.3 6.6 7.1 4.1 3.0
企業の市場価値÷企業の簿価（倍） 1.9 5.6 5.7 2.3 2.0
【おまけ】
今年も半分終わろうとしている。半年間はとりあえずﾌﾞﾛｸﾞを書き続けることができた。
IT技術も可能な範囲で取り入れてきた。
ここで壁にぶち当たっているが、現在の『小さな事の積み重ね』を続けるほかない。
このペースで一年いこうと思っている。
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